认股证及牛熊证教学文章 不同换股比率之窝轮各有特色 宜多作比较

目录

不同换股比率之窝轮各有特色 宜多作比较

投资者日常於窝轮发行人网站或其他财经报价平台浏览窝轮相关资讯时,首先观察的或会是窝轮的价格水平,不过,投资者挑选产品时不应单凭面值高低来比较不同的窝轮,而是应该一并考虑其他条款,其中一项便是换股比率。那麽换股比率到底是甚麽?

换股比率是指窝轮持有人需要持有多少份认股证,才相等於持有1份相关资产的权利。投资者若细心观察,会留意到现时市场上部分股份,例如腾讯(00700)相关的认股证有多於一种换股比率的产品。投资者不妨先了解,为何市场上有不同换股比率的产品出现。

首先,窝轮发行商设计产品时并非随意订立换股比率,而是需按照《上市规则》内列明的要求来订立,现时个股认股证可使用的换股比率限定为1兑 1、10兑1或100兑1。以腾讯为例,上周五收市价为346.2元,属於蓝筹股之中价格最高的股份,可算是「大价股」之一,因此若以换股比率1兑1发行产品,窝轮的面值将会很高,从而令到窝轮的价格变动单位(tick size)变得很大,变相大幅增加投资者的买卖成本。另一方面,若选择以换股比率100兑1去发行腾讯窝轮,会发现部分条款组合之下的产品价值或会低於《上市规则》内要求的最低上市价0.25元,因此这些产品的年期普遍较长。

目前发行商大多会分别发行换股比率10兑1及100兑1的产品。当中,发行商推出换股比率10兑1的产品虽然面值较高,但可透过发行年期相对较短的产品,而令产品的实际杠杆较高。另一方面,换股比率100兑1的产品则可享较低的产品面值,价格变动单位(tick size)变得较细,投资者买卖成本则会较低。但为符合上市时最低面值0.25元的要求,这些产品年期则相对较长,令产品实际杠杆因而相对较低。因此,窝轮发行商设计产品时须就市场需求和相关规定等各个因素中作出平衡。

以下列表归纳了目前市场上两种换股比率的腾讯窝轮的特色。
换股比率        面值          价格变动单位             年期        实际杠杆
10兑1            通常较高    较大(即买卖成本较高) 通常较短   相对较高
100兑1          通常较低    较细(即买卖成本较低)  通常较长  相对较低

值得留意的是,投资者若了解以下窝轮实际杠杆的计算方法,会发现换股比率本身并不会影响产品的实际杠杆,因为算式中窝轮面值及换股比率的影响会互相抵消。因此,投资者观察到市场上不同换股比率产品的实际杠杆差异,事实上是设计产品时选用了不同的年期和行使价所致。

实际杠杆 = 对冲值x 相关资产价格 / (窝轮面值 x 换股比率)

讨论至此,投资者应如何选择哪一种换股比率的产品呢?其实投资者不妨回归买卖窝轮的基本步。买卖窝轮一般希望利用产品的「杠杆效应」达至以小搏大的效果,因此投资者应先从产品杠杆出发,选择合符自己需要的杠杆水平。以腾讯认购证为例,目前较活跃、换股比率100兑1的产品,到期日大多为2018年之内,实际杠杆约介乎7至8倍。此类产品的面值普遍低於0.25元,从而令到窝轮的价格变动单位仅为0.001元,可享较低的买卖成本,例如腾讯购(14362),行使价385.28元,2018年3月到期,换股比率100兑1,实际杠杆约8.5倍,本周一收报0.127元。
若果投资者希望寻找杠杆更高的产品,便可考虑换股比率10兑1的产品,目前的实际杠杆一般可超过10倍,例如腾讯购(29279),行使价389.08元,2017年12月到期,换股比率10兑1,实际杠杆约12.7倍,本周一收报0.58元。
总结而言,投资者不应只看窝轮面值的高低来筛选产品,应同时了解不同换股比率的产品的特色,作出多角度的衡量後才能有效挑选切合自己需要的产品。



上一則: 个股牛熊证百花齐放 筛选产品有法
下一則: 个股牛熊证受注目 成交额非需求指标