牛熊證教室:
牛熊證的常用名詞

牛熊證的常用名詞

牛熊證收回價

牛熊證設有強制收回機制。跟認股證比較，牛熊證除了行使價外，還有一個預設的收回價。一旦收回價被觸及後，該牛熊證會被即時收回及停止買賣，並按既定算式進行結算。

此收回機制亦可視為產品「止蝕」的特性：由於牛證的收回水平低於現價，當相關資產的價格跟預期相反並下跌至觸及其收回價，牛證會立即被收回﹔相反熊證的收回價則設於現價之上，當相關資產的價格跟預期相反並上升至觸及其收回價，熊證會立刻被收回。因此選擇牛熊證時，收回價為最重要的條款。一般而言，收回價越接近現貨價，風險越高，但槓桿亦越高，投資者宜審慎平衡產品的回報（槓桿）及風險（收回價）。

牛熊證行使價

與認股證相若，牛熊證亦設有行使價，並賦予持有人權利於到期日時以行使價買入（牛證）或賣出（熊證）掛鈎相關資產。但由於香港市場上的牛熊證均以現金而非股票作結算交收，牛熊證的行使價便會於收回後或到期時的結算金額計算時被使用。

在市場上交易中的牛證產品，其收回價及行使價不可能高於相關資產現價﹔熊證方面，收回價及行使價則不可能低於相關資產現價。這表示所有在市場上交易中的牛熊證必定屬於「價內」，因此選擇產品亦較窩輪簡單及容易（無需考慮價內/價外幅度等細節，只需選擇合適的收回風險及槓桿比率）。

牛熊證的財務費用

牛熊證的財務費用可解成持有人換取槓桿的成本。一般反映了以下因素：

a) 發行商的融資成本或借股成本

b) 發行商的利潤率

財務費用並非固定，會因應產品供求（街貨）、年期、對沖風險及成本等因素影響。由於不同發行商有不同的成本及目標利潤率，假設條款相若，投資者可以此比較哪一隻產品較便宜（即更高槓桿），從此獲得更理想的潛在回報。

牛熊證到期日

牛熊證是有期限的投資產品，如到期日前產品未被收回，便會自動結算及除牌。相對於認股證，牛熊證的到期日對於投資者而言不是特別重要，因為投資者一般視牛熊證為短線操作的工具，此外牛熊證屬於價內，其內在值已構成價格中的大部份，因此不太受時間值耗損所影響。

牛熊證換股比率/兌換比率

牛熊證換股比率/兌換比率代表投資者買入（或賣出）相關資產的一個單位所需的牛熊證數目。例如一隻與騰訊掛鈎的牛證的換股比率為100:1, 即表示該牛證的持有人需要100份牛證才可取得1股騰訊股份的權益。若於到期日前沒有被強制收回，會利用換股比率去計算現金結算之金額予牛熊證持有人。港交所對換股比率有明確要求，股份（個股）牛熊證的換股比率須為1，5，10，50，100或500。

牛熊證街貨量

每一隻牛熊證均有一個訂下的發行數目。該數目分別由市場（即發行商以外的投資者）及發行人（或流通量提供者）持有。街貨是指由發行人以外的投資者持有的數量或比例。例如30%街貨即代表，發行商持有70%，而其他投資者則持有30%。因此街貨越高，牛熊證價格越容易受市場供求影響。另外，當某一隻牛熊證街貨量高於50%，該牛熊證的發行商可向港交所申請增發，於3個交易日後上市。

牛熊證溢價

如投資者看漲某一隻正股，他可選擇購買正股，或先購買相關牛熊證並行使其權利再以行使價購入正股。溢價代表著以直接購入正股所多付出的金額比例。溢價亦代表相關資產價格需上升或下跌多少個百分點，才能令使投資者於產品到期時取回投資本金，即打和離場(未計及交易成本)。A:購買正股：正股價格

A:購買正股：正股價格

B: 先購入牛熊證再行使的總成本：

行使價 + 牛熊證

溢價=[（B-A）/A x 100%]

牛熊證槓桿比率

與認股證一樣，買賣牛熊證的基本誘因，是希望利用產品的槓桿效應以達至以小搏大的效果。槓桿比率就是牛熊證價格與相關資產價格的比例，簡單地彰顯了牛熊證的「槓桿」。其計算方式如下：

牛熊證槓桿比率 = 相關資產價格 /（牛熊證價格X 換股比率）

牛熊證對沖值

牛熊證的對沖值理論上是指當發行商沽出一份牛熊證時，需要買入/賣出多少份的相關資產，才可達至對沖風險。投資者亦可將對沖值解讀成當相關資產上升$1，牛熊證的價格會升跌多少。坊間有人會將牛熊證的對沖值簡化為1(即正股升$1，牛熊證便升跌$1)，雖然大部分牛熊證的對沖值都接近1，但並非全部情況下都如此，因為會受到產品的年期以及期內相關資產的派息金額總和所影響。尤其是長年期的牛熊證，包含的派息總額越多，對沖值就越遠離1。例如，現時市場上流行一些較長年期的恒指牛熊證，基於上述原因，對沖值會多數介乎0.7-1.3的範圍內，投資者要注意。

即使如此，牛熊證的對沖值仍比一般窩輪的對沖值為高，其追蹤正股走勢的能力仍較窩輪高，而且受波幅變動的影響較窩輪為低，投資者作相關決定時應該詳細比較，找出符合自己需要的工具。

牛熊證實際槓桿

上述曾提及的「牛熊證槓桿比率」，只能反映投資金額的比例，但未必能真實反映相關資產與牛熊證的回報比例。因此，投資者應使用「牛熊證實際槓桿」，當中加入了對沖值的計算，才可精準地反映出每當正股變動1%，牛熊證相對的理論升跌幅。

計算牛熊證實際槓桿的方程式如下：

牛熊證實際槓桿= 對沖值X 相關資產價格 /（牛熊證價格X 換股比率）

不過，由於不同發行商對牛熊證的對沖值計算或有不同，為方便並有效地比較牛熊證槓桿，在高盛網站上的牛熊證搜尋器(https://www.gswarrants.com.hk/cgi/cbbc/cbbc_search.cgi)會顯示牛熊證槓桿比率（即假設對沖值等於1），而非牛熊證實際槓桿。 而投資者如想較精確地估算高盛發行之牛熊證的升跌，應在牛熊證詳細資料頁面(https://www.gswarrants.com.hk/cgi/cbbc/cbbc_indicator.cgi)查閱其實際槓桿。而如想得知其他發行商之牛熊證的實際槓桿，請向其他發行商查詢。