認股證及牛熊證教學文章 市況整體向好 宜留意輪證轉倉策略

近日港股表現反覆向好，上周五恒指最高曾升見23718點，突破了去年10月底的高位，目前投資者或會憧憬大市能進一步向好，正尋找能在這一升浪表現優異的股份，同時部署入市策略。上次在本欄與讀者討論應該在市況出現明顯變化時重新檢視持有的認股證，以及重訂入市策略。我們亦觀察到輪場投資者亦已作出有關行動，同時也發現投資者選擇認股證時往往只追求高實際槓桿，今次就試以騰訊(00700)和相關認購證為例子剖析看好後市的轉倉策略。

為容易了解轉倉部署應考慮的地方，現先回顧一下騰訊過去幾星期的股價走勢，以及輪場投資者所作的資金活動。事實上，在過去一個月，騰訊股價較大市更早展開升勢，如今年一月底時已升破10天平均線，並展開升浪，本月初最高曾見208.4元，但亦較大市早出現回調，上周五收報202.6元，回到10天平均線之下。

資金「洗牌」的現象

在上月底至本月初騰訊初展升浪的時間，當時我們觀察到騰訊認購證錄得資金淨流出，這個現象值得進一步了解。由於不少投資者早於騰訊展開升浪時已買入騰訊認購證，及後騰訊升破200元水平，不少投資者重新部署，當中部分投資者先行沽貨獲利，同時不少投資者繼續捕捉升浪，將原本持有的認購證沽出，並買入較高行使價、實際槓桿亦較高的騰訊認購證。因為普遍高行使價認購證的價格較貼價或價內產品為低，造成表面上資金淨流出騰訊認購證的現象，而實際上資金繼續傾向作出看好騰訊後市的部署。

從以下較長時間的資金流向可以反映，整體來說投資者依然傾向看好騰訊走勢，並利用騰認購證作入市部署。
表：騰訊認購證資金流向

騰訊認購證
過去一個交易日 流入688萬元
過去五個交易日 流入2,031萬元
過去十個交易日 流入6,169萬元
過去二十個交易日 流入6,532萬元
截至上周五收市收據

從以上資金「洗牌」的現象可見，投資者已把握騰訊股價出現突破而重新部署，因應市況和對後市看法重新選擇合適的產品，可是投資者的選擇又是否合適呢？投資者看好正股，繼而選擇高行使價產品，主要由於希望換取更高實際槓桿，在預期正股向好的情況下得到更高潛在回報，可是投資者往往忽略市場力量同樣對認股證的潛在回報構成影響。
理論上，一般情況下高行使價的認購證能提供較高實際槓桿，所以不少投資者喜歡挑選價外產品，而且價外產品的窩輪價格也會較低，減輕入市成本。假設由價內證轉倉，更可達到鎖定部分回報及控制風險之效。不過，投資者亦須理解認股證是在公開市場上買賣的上市產品，即使流通量提供者盡力維持供求平衡，但認股證價格亦有機會受市場供求情況影響。換句話說，即使是高槓桿的產品，若果已累積較高街貨量，即使看中正股上升，但遇上眾多投資者同步沽貨而形成較大沽壓時，其實際上升表現有可能不及較低實際槓桿的產品。

由以上分析可見，選擇認股證時要留意條款之外，還要留意其街貨量，並由此預算市場供求狀況對產品表現的影響。承以上例子，如投資者看好騰訊表現時，可在高槓桿認購證之中篩選出較低街貨水平的產品，如騰訊認購證(13429)，行使價229.28元，今年6月30日到期，實際槓桿約10倍，截至上周五的街貨量處於20%以下，對比同類條款兼成交活躍的認購證，(13429)的街貨量明顯較低。