認股證及牛熊證教學文章 尋找「多多」跟正股、「少少」跟波幅的窩輪

窩輪是期權的一種，其價值會受多個因素影響，當中以相關資產價格以及引伸波幅為影響輪價最重要的因素。絶大部份窩輪的投資者都是希望參與正股股價的變動而非波幅變化，因此在選擇產品時都希望找到對正股變化「多多」影響同時對波幅變化「少少」影響的產品，這是買賣窩輪的初衷。然而波幅變化始終是期權計價的一大因素，投資者享受窩輪槓桿效應同時亦要面對波幅風險，假若在條款上選擇出錯，有機會會出現輪價跌多升少或不跟正股走的情況，反而會違反了原來部署窩輪的目標，本末倒置。投資者如何可以找到對正股較敏感同時波幅影響較輕微的窩輪呢？

宜選高對沖值、低引伸波幅敏感度的產品

投資者可觀察兩個數據去知道產品對正股及引伸波幅的敏感度，在高盛認股證網站的右上角的即時報價一欄中輸入窩輪編號，又或在認股證搜尋器中點擊窩輪編號都可以查閱窩輪的詳細資料 (https://www.gswarrants.com.hk/cgi/warrant/warrant_indicator.cgi)，留意其他指標數據中的對沖值及引伸波幅敏感度。對沖值可被視為產品於到期日成為價內的機會率，同時亦可用來計算正股變動1元時輪價的變動（需再以換股比率調整），所以對沖值越高，輪價就越能反映正股的變化。引伸波幅敏感度就是當引伸波幅變化1個波幅點時，輪價會變動的百份比，所以引伸波幅敏感度越高，輪價對引伸波幅越敏感。因此，投資者應該去挑選對沖值較高、引伸波幅敏感度較低的產品，以達至上述的投資目的。

以阿里認購證為例，近日見資金流入行使價350元的阿里購19144，當投資者對正股有信心，希望在正股近期強勢之下乘勝追擊，一廂情願地只留意產品的槓桿，忽略其他條款及數據，事實上，這窩輪超過25%價外，已經不適合現市況，應該考慮轉移至較貼價的阿里購24191，行使價308.2元，屬輕微價外證。再比較兩隻窩輪的數據，下圖為產品的詳細資料，價外購19144的對沖值約14%、引伸波幅敏感度約9%，而輕微價外阿里購24191的對沖值約32%，比價外購高出超過1倍、引伸波幅敏感度約9%，是價外證的約一半，因此阿里購24191更能反映正股股價的變化，同時對波幅變化影響較輕微，是較合適的選擇。

利用選輪三部曲自然會找到合適產品

投資者會發現認股證搜尋器中是沒有引伸波幅敏感度的數據，那就不能一次比較多隻產品，就要逐一點進詳細資料比較嗎？其實是不用的，引伸波幅敏感度並不是選擇產品時必需要留意的數據，原因是投資者若跟隨我們一直提到的「選輪三部曲」，從風險出發，以行使價、到期日篩選出條款合適的產品，就自然會選出對沖值不會太低同時對引伸波幅影響較輕微的中期輕微價外證。

註: 以上數據資料來自高盛認股證牛熊證網站 http://www.gswarrants.com.hk/