認股證及牛熊證教學文章 看好資金轉倉向上換馬

過去兩周恒指先升後橫行，於22000點水平整固。外圍不明朗因素逐漸聚集，日本央行進一步寬鬆的力度遜於市場預期，加上重磅股業績期等，令市場取態轉趨審慎。截至上周五止過去十日，恒指熊證與認沽證分別錄得2.26億元及7043萬元淨流入，熊證顯著較受歡迎，資金分布比例約為3：1。

雖然資金主攻淡倉部署，惟港股自7月中起步上揚，部分強勢股表現出眾亦吸引看好資金積極轉倉換馬。其中尤以騰訊控股(00700)較明顯，期內錄得1615萬元資金淨流入其認購證，累計流入金額雖未算特別高，但主要原因來自資金積極轉倉情況。

騰訊過去半個月屢創上市新高，由7月中自約183元水平升至189.8元的歷史高位，觀察資金取態，看好資金初時主要選擇約188元行使價、換股比率100的認購證，實際槓桿約5倍；惟當正股到價後，資金隨即流出轉戰較高行使價，上周五活躍證普遍盤踞於換股比率10、行使價200元以上的價外證，實際槓桿逾10倍。如騰訊高盛認購證(11156)，其行使價218.88元，12月初到期，換股比率10，實際槓桿超過12倍。按經驗所知，當股份創新高後，資金往往傾向反手看淡。惟騰訊屢創新高，轉倉資金更選擇更進取條款，或反映資金續對後市表現有信心。

另一例子則可見於中國平安(02318)，平保自7月上旬起步回升，至7月中起升至36元水平，較早前流入行使價約36至37元的認購證資金，亦紛紛轉倉至約40元行使價的價外證。

事實上，在股價持續上行期間若未能適時換馬，隨著認購證變得價內，實際槓桿亦會相應下降，令潛在回報或未如理想。因此，投資者宜留意適時將價內或到價證向上轉倉至價外證，以令實際槓桿維持於較理想水平。

此外，換馬時亦宜留意換股比率的不同，如騰訊換馬資金由換股比率100的認購證轉至換股比率10的認購證。10兌1與100兌1認股證的不同之處，乃是當認股證到期時，須分別以每10份或每100份證可才兌換成1股正股，兩者之間的風險與回報有一定程度的差異。此外，如換股比率不同，輪證對正股股價變化的敏感度亦有機會有所不同，投資者需小心留意。