認股證及牛熊證教學文章 不同換股比率之窩輪各有特色 宜多作比較

投資者日常於窩輪發行人網站或其他財經報價平台瀏覽窩輪相關資訊時，首先觀察的或會是窩輪的價格水平，不過，投資者挑選產品時不應單憑面值高低來比較不同的窩輪，而是應該一併考慮其他條款，其中一項便是換股比率。那麼換股比率到底是甚麼？

換股比率是指窩輪持有人需要持有多少份認股證，才相等於持有1份相關資產的權利。投資者若細心觀察，會留意到現時市場上部分股份，例如騰訊(00700)相關的認股證有多於一種換股比率的產品。投資者不妨先了解，為何市場上有不同換股比率的產品出現。

首先，窩輪發行商設計產品時並非隨意訂立換股比率，而是需按照《上市規則》內列明的要求來訂立，現時個股認股證可使用的換股比率限定為1兌 1、10兌1或100兌1。以騰訊為例，上周五收市價為346.2元，屬於藍籌股之中價格最高的股份，可算是「大價股」之一，因此若以換股比率1兌1發行產品，窩輪的面值將會很高，從而令到窩輪的價格變動單位(tick size)變得很大，變相大幅增加投資者的買賣成本。另一方面，若選擇以換股比率100兌1去發行騰訊窩輪，會發現部分條款組合之下的產品價值或會低於《上市規則》內要求的最低上市價0.25元，因此這些產品的年期普遍較長。

目前發行商大多會分別發行換股比率10兌1及100兌1的產品。當中，發行商推出換股比率10兌1的產品雖然面值較高，但可透過發行年期相對較短的產品，而令產品的實際槓桿較高。另一方面，換股比率100兌1的產品則可享較低的產品面值，價格變動單位(tick size)變得較細，投資者買賣成本則會較低。但為符合上市時最低面值0.25元的要求，這些產品年期則相對較長，令產品實際槓桿因而相對較低。因此，窩輪發行商設計產品時須就市場需求和相關規定等各個因素中作出平衡。

以下列表歸納了目前市場上兩種換股比率的騰訊窩輪的特色。
換股比率        面值          價格變動單位             年期        實際槓桿
10兌1            通常較高    較大(即買賣成本較高) 通常較短   相對較高
100兌1          通常較低    較細(即買賣成本較低)  通常較長  相對較低

值得留意的是，投資者若了解以下窩輪實際槓桿的計算方法，會發現換股比率本身並不會影響產品的實際槓桿，因為算式中窩輪面值及換股比率的影響會互相抵消。因此，投資者觀察到市場上不同換股比率產品的實際槓桿差異，事實上是設計產品時選用了不同的年期和行使價所致。

實際槓桿 = 對沖值x 相關資產價格 / (窩輪面值 x 換股比率)

討論至此，投資者應如何選擇哪一種換股比率的產品呢？其實投資者不妨回歸買賣窩輪的基本步。買賣窩輪一般希望利用產品的「槓桿效應」達至以小搏大的效果，因此投資者應先從產品槓桿出發，選擇合符自己需要的槓桿水平。以騰訊認購證為例，目前較活躍、換股比率100兌1的產品，到期日大多為2018年之內，實際槓桿約介乎7至8倍。此類產品的面值普遍低於0.25元，從而令到窩輪的價格變動單位僅為0.001元，可享較低的買賣成本，例如騰訊購(14362)，行使價385.28元，2018年3月到期，換股比率100兌１，實際槓桿約8.5倍，本週一收報0.127元。
若果投資者希望尋找槓桿更高的產品，便可考慮換股比率10兌1的產品，目前的實際槓桿一般可超過10倍，例如騰訊購(29279)，行使價389.08元，2017年12月到期，換股比率10兌１，實際槓桿約12.7倍，本週一收報0.58元。
總結而言，投資者不應只看窩輪面值的高低來篩選產品，應同時了解不同換股比率的產品的特色，作出多角度的衡量後才能有效挑選切合自己需要的產品。