认股证及牛熊证教学文章 如何比较发行商开价质素

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如何比较发行商开价质素

笔者在之前的文章曾提到高盛认股证网站新增了「发行人报价品质一览」,协助投资者用一个客观易明的方法去观察发行商的开价质素,找出能持续积极地报价的发行商,亦希望投资者明白不应该以成交来判定开价质素,而应以发行商报价的平均买卖差价以及维持窄差价的时间来客观衡量。投资者利用这个工具後会发现,以恒指牛熊证为例,开价质素较佳的发行商的平均买卖差价约1.2至1.4格,并且维持一格差价的时间达75%附近,反之有部份发行商的平均买卖差价超过2格,而且只能在约25%时间维持一格差价,这可显然看出开价质素的明显差别。有投资者或会问,为什麽不能在更多时间甚至100%时间维持1格买卖差价呢?又为何在相同相关资产之下不同发行商开价有如此大的差距?

假设在一个理想世界,相关正股没有买卖差价、没有交易成本等费用,发行商又没有对冲成本,但现实并非如此。现实是相关正股是有买卖差价,市况波动时正股的流通量或都会不足,买卖盘的数量亦未必足够做到全面对冲。此外还有交易费用成本,以及如果产品累积街货量偏高,发行商缺乏货源的情况之下,都很难维持全部时间维持最窄的买卖差价。因此,要求发行商全天候在所有产品维持最窄一格差价是不设实际的。投资者需要了解及接受这一点,反而更应该以过往数据比较发行商的表现,找到报价较积极的发行商,确保能在一个较合理的环境买卖,尽量减低投资成本。

另外,不同的发行商对冲的成本可能会不同,导致发行商之间的开价质素有所差异。始终维持一个窄的买卖差价对发行商来说是有成本的,不同发行商在资源的分布以及市场策略会有不同,报价系统亦有差异,所以在为整个产品平台报价的积极性亦会有所高低。对投资者而言,反而可以在这个差距之间,利用市场透明度高的资讯,先选择数间报价较积极的发行商,然後再从产品的条款入手,以行使价、到期日收窄范围後再以找出杠杆较突出的产品,便可有序地拣出开价质素较佳、而又抵买的产品。这不就是投资者希望达到的目标吗?

注: 以上数据资料来自高盛认股证牛熊证网https://www.gswarrants.com.hk/cgi/market/lpq.cgi



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