认股证及牛熊证教学文章 波动市下灵活运用牛熊证

港股过去两周受欧洲不明朗因素影响，经历了相当大型的短线波幅，至上周才逐步回稳并反弹至约20800点水平，周一更上破21000点关口。波动环境下，投资者较倾向於宏观部署，主要选择指数或与大市关连性较高的重磅蓝筹，反观二、三线股则未能成为近日焦点，预期相关情况短期仍持续。

牛熊证结构简单并能提供较理想的杠杆效应，故一向深受短线投资者欢迎。然而，在波动市况下，牛熊证投资者亦难免遇上两难处境。众所周知，牛熊证贴价程度与杠杆高低成正比，若想追求较大的杠杆，便须选择较贴价产品。惟市况波动，贴价证固然有较高收回风险，但即使牺牲一定程度的杠杆，远收回牛熊证亦未必能确保万全。

举例说，截至本周一中午，恒指中午收市价21098点，差距约600点、於21700点收回水平的熊证杠杆比率约25倍，而差距1000点、22100点收回水平的熊证则约17倍杠杆。牛证方面，距现价1000点、约20100点收回水平的牛证只有约18倍杠杆比率。

1000点收回差距，在正常市况下已具备充足防守性，惟在波动市下却未必然。以6月24日为例，恒指先低开後冲高至21000点以上，再回落下穿20000点关口，单日波幅1371点。换言之，即使是1000点差距的牛熊证亦有机会被即市收回。

相对而言，部分短期及轻微价外的认股证亦能提供较理想的实际杠杆，而且没有收回风险。以恒指认购证(27894)为例，其行使价21900点，10月28日到期，提供约14.5倍实际杠杆，不比1000点差距收回水平的牛证逊色。认沽证方面，行使价20300点的恒指认沽证(27891)，其实际杠杆亦达11.5倍。

另一方面，牛熊证投资者普遍倾向即市较短线操作，对产品深度的需求亦较高，喜欢灵活运用一系列产品作适时转仓。反观认股证投资者的机动性则相对较低，纵然投资期或亦仅三数日，但贴市程度却难及前者。

发行人为投资者提供此两种不同性质的产品，正是为了配合不同投资者在各种市况下灵活运用。因此，投资者在选择时亦宜有所取舍──若本身属贴市一族，当然可以尽量利用牛熊证高杠杆的优势；惟若未能紧贴市况，则不设收回风险的认股证既能提供理想杠杆，在波动市下的适用程度或优於远收回牛熊证。