认股证及牛熊证教学文章 投资者勿盲目追求高杠杆而忽略风险

上周港股表现主要受外围股市和蓝筹股业绩等因素带动，大市一周表现反覆，恒指曾创19个月新高，然後又曾单日急跌300点。近日投资者对恒指认沽证的需求亦见增加，这个现象可从过去10个交易日 (截至今年3月24日收市数据。下文所有资金流向数据同样截至今年3月24日。)有多达2,620万元资金流入恒指认沽证佐证。

上次本栏介绍过高盛认股证网页新增「恒指认股证资金分析」工具，而近日恒指上试高位，轮场资金对恒指认沽证兴趣增加，正好利用这个市场上首创的工具去洞悉资金去向和偏好，发挥知已知彼之效外，得出的结论亦有助投资者作出部署。

「恒指认股证资金分析」可查看过去1个、5个或10个交易日的恒指认股证资金流数据，而认购证和认沽证数据分别以两个表格显示，横轴代表不同到期日并以月份归纳，显示未来六个月到期的产品；而纵轴则代表不同行使价，以每500点为一个区域，显示贴价至轻微价外的产品。表格内正数代表资金流入，负数为资金流出，最多流入和流出的区域以较深色显示。

附图就是过去10个交易日的认沽证资金分析数据。从图表可见过去10个交易日几乎每一类条款的恒指沽均录得资金流入，反映市场对恒指沽存在需求。这个工具除了反映资金流向外，最大功用是可以就不同条款产品的资金流动进行分析。

首先留意到资金对4月份到期、行使价介乎23500点至24499点，即超短年期、较贴价恒指沽存在较高需求，目前市场上4月份到期的价外恒指沽价格往往低至2至3仙，由於年期短，内含时间值不多，故价格低变相提供高杠杆。其次就是一批5月至7月份到期、行使价22000点至23499点，即中年期、较价外的恒指沽，由於部分投资者想避开太过短期的产品，可是市场上5月至7月到期的恒指沽缺乏贴价选择，故唯有留意较价外的产品。

投资者或者了解只有约1个月到期的恒指沽其每日时间值损耗速度非常快，不单在牛皮市会录得亏损，即使大市下跌亦需要跌幅很大才才能带动价格上升，投资者必须留意这个风险。至於今年5月至6月份到期的恒指沽虽然年期适中，但若果选择太过价外的产品，同样会面对时间值损耗快的问题，而且产品的引伸波幅敏感度高，若果大市持续牛皮，同样对产品不利。

以上现像可理解为产品供应与投资者的高杠杆偏好相互形成，投资者选择产品时大多数以杠杆主导，以追求高实际杠杆为主要考虑。不过，若果盲目追求高杠杆而忽略了其他特性和风险，又是否正确的投资之道呢？

目前市况下恒指沽的较合适行使价水平应介乎23000点至24000点，在衡量潜在回报和风险下，宜留意今年 8月份到期、较贴价的恒指沽，而这类条款同样录得不俗资金流入。投资者如认同以上分析，可留意恒指沽(29247)，行使价23000点，2017年08月30日到期，截至本周一收市其实际杠杆11.6倍，或者恒指沽(28923)，行使价23900点，2017年08月30日到期，於本周一收市时实际杠杆10.2倍。以上产品年期适中，行使价亦不是太过价外，仍能提供超过10倍实际杠杆。