認股證及牛熊證教學文章 利用認沽證在波動市況為持倉對沖

環球股市近日走勢波動，港股創逾十年的低位，多隻藍籌股均累積一定的跌幅，並見多個月甚至近年的低位，投資者可能仍然持有一些與買入價有一段距離的股份，或認爲低位沽貨止損時機已遲，但同時又害怕股價進一步下跌。面對市況波動的環境，可考慮利用認沽證為持倉作對沖。此操作能把正股下跌這個不確定、不可控的風險，透過對沖變成可受控制的情況，那究竟操作起來是什麼情況呢，我們嘗試利用網站上的計算機，模擬一下股價在一段時間後整個組合的情況。

波幅市況組合有獲利機會

這個對沖操作是在原來持有正股之下加上認沽證作對沖，投資組合中同時持有正股及認沽證。經計算之後，當股價波動時，不論是升或跌，這個正股加認沽證的組合都有機會賺錢。以騰訊(0700)及週一收市價為例，假設持有1,000股騰訊(週一收$263.8)，並利用騰訊沽22344(週一收$0.168)對沖，以對沖計算機算出需290,000股窩輪，所以組合起初價值是(263.8 x 1,000 + 0.168 x 290,000) $312,520。假設引伸波幅水平不變，當股價在1個月之後上升15%至$303.4，認沽證會下跌至$0.047，整個組合會升至$317,030，上升約$4,510。而當騰訊在1個月之後下跌15%至$224.2，認沽證會升至$0.336，整個組合會升至$321,640，上升約$9,120。可見當股價有一定波幅，這個組合是有機會獲利的。

利用專頁中工具協助模擬結果

當然，針沒兩頭利，一旦股價變動不大，如1個月後沒有變動，認沽證亦會因時間值損耗跌至$0.138，整個組合會有約$6,100虧損。就算是股價在1個月後只有10%變動，整個組合都有可能出現虧損，因此並不能一窩蜂以此操作，可考慮於股價短線反彈至高位並預期股價下跌時才利用認沽證進行對沖。在高盛網站上新增了風險對沖專頁中，有更多上述示例的模擬結果，股價在不同變動及不同持有時期對組合表現的影響，另外亦有上文提到的對沖計算機，讓投資者計算出所需認沽證及熊證的數量。

此對沖組合背後的原理是由於認沽證價值與股價并非綫性關係，當股價下跌，認沽證對沖值會上升，帶動的認沽證價格升幅有可能大於正股跌幅，當股價跌幅夠大時，認沽證升幅大於正股，這組合或會有利潤；而當股價反彈，認沽證最大損失就是全部金額，若正股升幅能抵銷認沽證價值，這組合就會有利潤，而投入認沽證注碼是由投資者控制，可參考對沖計算機或因應自身需要衡量。然而，因為這組合在正股波動性中不足時有機會出現虧損，可考慮於短線反彈或認為股價下跌時利用此策略。

最後，投資者如希望為其他股份持貨作對沖，又或是短線看淡相關股份，可考慮以下條款合適的認沽證。

騰訊沽22344，行使價250.8元，2023年1月26日到期，實際槓桿5.5倍

美團沽19810，行使價144.9元，2022年12月20日到期，實際槓桿4.7倍

阿里沽25840，行使價74.83元，2023年3月24日到期，實際槓桿2.9倍

比迪沽25245，行使價158.78元，2023年3月27日到期，實際槓桿3.5倍

友邦沽24193，行使價68元，2023年12月22日到期，實際槓桿4倍

註: 以上數據資料來自高盛認股證牛熊證網站 http://www.gswarrants.com.hk/