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认股证(窝轮)的常用名词

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认股证(窝轮)的常用名词

认股证相关资产

认股证(窝轮)发行商可就一系列由港交所批核的资产,包括本地股票及海外股票指数,货币及商品,或一篮子资产来发行认股证。不过,目前香港窝轮市场的需求以及发行的认股证数量均主要集中于本地上市的股票,指数及ETF。

认股证行使价

认股证(窝轮)持有人有权于到期日以行使价“买入” (认购证)或“卖出” (认沽证)挂钩相关资产。行使价为认股证重要条款之一,因为于到期日时,认股证的价值会受其价值状况所影响(越价内,回报越高到价或价外则零价值)。

相关资产价格 > 行使价 相关资产价格 = 行使价 相关资产价格 < 行使价
认购证 价内 到价 价外
认沽证 价外 到价 价内

认股证到期日

除行使价之外,到期日为认股证的另一重要条款。港交所上市的认股证是设有期限而且全属欧式现金结算。于到期日,如认股证属「价内」状况(即现价 > 认购证行使价,或 现价 < 认沽证行使价),认股证会自动被行使及结算,并将会被除牌。

认股证时间值

时间值可视为换取认股证杠杆的成本。到期日越长的认股证,其时间值亦越高,即持有成本越高。然而随着时间过去,距离到期日的时间相对减少,认股证的时间值亦会下降,此特性可称之为“时间值耗损”。此特性于“短期价外证”尤其明显,因此类产品在到期日被行使的机会不大,因此耗损速度特别快。

认股证最后交易日

港交所上市的认股证是设有限期的,而且于到期日后将会除牌。根据港交所规定,所有上市认股证均会于最后交易日之后停止买卖。而最后交易日则定于到期日前四个交易日。如持有人未有于最后交易日沽出其持有的认股证,便需等待结算。

认股证对冲值

对冲值可用作衡量认股证追踪正股走势的能力。对冲值越高,追踪正股能力亦越高。其数值反映当轮商每沽出/买入一份认股证,对冲时所需买入/沽出的相关资产份数。

例如某腾讯认购证的对冲值为40%,发行人每沽出一份兑换比率为1的认购证,便需在市场买入0.4股腾讯正股作对冲。

对冲值也可被视为该证于到期日成为价内的机会率。对冲值会因应相关资产的价格和产品的年期等因素不断变化。认购证对冲值一般介乎于0至1之间,认沽证对冲值则介乎于0至-1之间(“-1”代表与挂钩资产相反走势。)行使机会越高,对冲值亦越高。

价值状况
价内 约0.5至1之间 约-0.5至 -1之间
在价 约0.5 约-0.5
价外 0至约0.5之间 0至约 -0.5之间

认股证越价内,其对冲值越高亦则代表发行商需要买入或卖出更多正股作对冲。因此投资者亦可利用对冲值去计算使用对冲策略时所需的窝轮数量。

认股证杠杆比率

买卖认股证的基本诱因,是希望利用产品的“杠杆效应”以达至以小搏大的效果。杠杆比率就是窝轮价格与相关资产价格的比例,简单地彰显认股证的“杠杆”。

算式为:相关资产价格 /(认股证价格 x 换股比率)

例子:

买卖窝轮最根本的诱因,是希望利用产品的「杠杆效应」达至以小搏大的效果。假设一只认购证的条款如下:

相关资产 0700.HK腾讯
行使价 $ 340
年期 6个月
对冲值 0.5
  正股 认购证
价格 $ 340 $ 0.2
每手股数 100 10,000
最少买入金额 $ 34,000 $ 2,000

正股与认购证之间的价格比例($ 34,000 / $ 2,000 = 17倍)便是其杠杆比率。如计入此产品的对冲值,即可得知其实际杠杆(17倍 x 0.5 = 8.5倍)。实际杠杆反映出当正股每变动1%,该认股证的理论价格变化(假设其他因素不变,例如引伸波幅)。以下为计算实际杠杆的算式

根据以上算式,实际杠杆亦能反映产品价格的水准属较贵抑或较便宜。若比较类近条款的产品,实际杠杆越高则代表其价格越便宜。因此,实际杠杆是投资者选择产品时的重要指标。

认股证有效杠杆/实际杠杆

杠杆比率只能反映投资金额的比例,但未能反映相关资产(正股)与认股证(窝轮)的回报比例。有效杠杆加入了对冲值,能够反映出每当正股变动1%,该认股证的理论回报百分比率。

然而,实际杠杆比率仅可用作参考;此乃由于挂钩资产的价格、Delta 值、杠杆比率、时间耗损及引伸波幅等其他因素亦会有所变动,故此实际杠杆比率会随时间而变动。

算式为:
认股证实际杠杆 = 对冲值 x 相关资产价格 /(认股证价格x 换股比率)

认股证换股比率/兑换比率

投资者买入(或卖出)的相关资产一个单位所需的认股证数目。例如一只与腾讯挂钩的认购证的换股比率为100:1, 即表示该认购证的持有人需要100份认股证才可取得1股腾讯股份的权益。港交所对换股比率有明确要求。股份(个股)认股证的换股比率须为1,5,10,50,100或500。

认股证街货量

每一只认股证于发行时均有一个订下的发行量数目。该数目将分别由市场(即发行商以外的投资者)及发行人(或流通量提供者)持有。街货是指由发行人以外的投资者持有的数量或比例。例如30%街货即代表,发行商持有70%,而其他投资者则持有30%。因此街货越高,窝轮价格越容易受市场供求影响。另外,当某一只认股证街货量高于50%,该认股证的发行商可向港交所申请增发,于3个交易日后上市。

认股证溢价

溢价代表购入认股证比直接购入正股所多付出的金额比例。可用作衡量认股证平贵的指标。
如投资者看涨某一只正股,他可选择购买正股,或先购买相关认购证并行使其权利再以行使价购入正股。

A:购买正股:正股价格

B: 先购入认股证再行使的总成本:行使价 + 轮价

溢价=[(B-A)/ A x 100%]

认股证引伸波幅

引伸波幅为市场对相关资产未来波动性的预期。假设其他因素不变,当引伸波幅上升,正股价格越波动,认股证变为价内的机会越高,认股证价格便会随之上升;反之,引伸波幅回落,认股证价格会跟随下跌。
引伸波幅同时亦反映着发行人对冲风险的成本。由于轮商会利用期权作认股证的对冲,当期权的引伸波幅出现变化,轮商将会因应市况反映到窝轮身上。当股市变得波动,对冲成本上升,认股证价格亦上升。

引伸波幅是市场对相关资产价格波动的预期,并不是对正股价格的方向性预测,因此,引伸波幅变化与正股价格升跌不一定同步同方向,甚至可能相反方向的。因此若正股价格上升,但引伸波幅下跌时,认购证因正股上升而带来的理论升幅,部分或会被引伸波幅下跌带来的理论跌幅所抵销 ,从而出现「升唔足」的情况。

引伸波幅敏感度

引伸波幅敏感度用作衡量波幅水平变化对认股证价格的影响,指当相关资产引伸波幅变动1%,该认股证的理论价格变化 (假设其他因素不变,例如相关资产股价不变)。

例如某腾讯认购证的引伸波幅敏感度为5%。代表当引伸波幅上升1%时,假设其他因素不变,认购证的理论价格便会上升5%。

引伸波幅敏感度同时亦反映该认股证的波幅风险,引伸波幅敏感度越高代表波幅风险越大。投资者希望借购买认股证参与股价升跌,但如上文所述,认购证因正股上升而带来的理论升幅,部分或会被引伸波幅下跌带来的理论跌幅所抵销。因此宜选择引伸波幅敏感度低的产品,减低波幅风险。

认股证打和点

打和点代表投资者买入某一只窝轮并持有至到期日,相关资产价格所需要上升(认购证)或下跌(认沽证)至哪个水平,令投资者打和(即弥补当初的买入成本)。

认购证打和点= [行使价+(认购证价格 x 兑换比率)]

认沽证打和点= [行使价 -(认购证价格 x 兑换比率)]

窝轮敏感度

窝轮的敏感度是指当相关资产价格变动1个价位时,窝轮价格会变动多少个格。对于打算短线部署的投资者而言,窝轮的敏感度绝对是应该考虑的因素之一,因为敏感度越高,轮价跳动越频密,越有利短线投资者捕捉股价上落。

个股窝轮敏感度的计算方法是:

个股窝轮敏感度 =
正股最低上落价位 x 对冲值
兑换比率 x 窝轮最低上落价位

以上公式中提及的「最低上落价位」,其实是交易所的规定,当正股 / 窝轮处于不同的价格范围下,其变动的最低价位亦不同:

证券价格 (元) 最低上落价位
0.01 至 0.25 0.001
高于 0.25 至 0.50 0.005
高于 0.50 至 10 0.010
高于 10 至 20 0.02
高于 20 至 100 0.05
高于 100 至 200 0.10
高于 200 至 500 0.20
高于 500 至 1,000 0.50
高于 1,000 至 2,000 1.0
高于 2,000 至 5,000 2.0
高于 5,000 至 9,995 5.0

值得留意,敏感度是会随着正股及窝轮的价位而变化,尤其是当窝轮处于$0.25以下的区域时,其最低上落价位仅$0.001,因此这区域内的窝轮敏感度通常较高,较受投资者欢迎。


举例,一只50兑1的阿里巴巴认购证,假设正股水平于$250,即最低上落价位是$0.20,认购证的对冲值为0.5,现价$0.120,即最低上落价位是$0.001,那么

窝轮敏感度 =
0.2 x 0.5 = 2
50 x 0.001

即表示当正股变动1格时,这只阿里认购证的理论价格会变动2格。

 

至于指数窝轮敏感度的计算方式有些不同,应理解成期指需变动多少点,指数窝轮价格才会变动1格。

指数窝轮敏感度 =
窝轮最低上落价位 x 兑换比率
对冲值

举例,一只8,000兑1的恒指认购证,认购证的对冲值为0.4,价位处于$0.25以下,即最低上落价位是$0.001,那么

窝轮敏感度 =
0.001 x 8,000
0.4
  = 20
      
                

即表示当期指上升20点,这只指数窝轮理论价格会上升1格。